Облигации: график и ставки

Четыре ответа о среднем сроке возврата долга, фиксации купона, сценарии выкупа и границах ставки. Графики, суммы и условия вымышлены. Расчёты не описывают конкретный выпуск и не подбирают вложения.

Чем средневзвешенный срок возврата основного долга отличается от последней даты погашения?

Средневзвешенный срок возврата основного долга учитывает, когда и какими долями возвращается principal — основная сумма долга. Каждую долю умножают на срок до её возврата, затем складывают результаты. Купоны в этот показатель не включают; это другой расчёт, чем чувствительность цены к процентной ставке.

В учебном графике из 1000 рублей основного долга 500 возвращаются через год и 500 через три года. Средний срок: (500 × 1 + 500 × 3) ÷ 1000 = 2 года. Последняя выплата основного долга при этом через три года. Если 900 вернуть через год и 100 через три, средний срок станет 1,2 года при той же последней дате.

Все возвраты в примере считаются исполненными по заданному графику. Досрочные платежи, задержки или невыплаты способны изменить фактическое движение денег. Средний срок не означает, что ровно через два года вернут весь капитал, и не задаёт предел рыночной потери. Для каждого показателя важно назвать, какие именно суммы служат весами.

Источник: CRE Finance Council: weighted average life.

Школа Student Wyckoff приглашает учиться самостоятельному анализу рынка и внимательно читать графики выплат: https://studentwyckoff.com/

Почему изменение базовой ставки посреди периода может не изменить уже зафиксированный купон?

Плавающая ставка может определяться по значению ориентира на заранее установленную дату. Если контракт фиксирует купон на весь следующий период, более поздняя новая ставка ориентира не обязательно меняет этот текущий купон. Частота публикации ориентира и частота изменения купона — разные условия.

Зададим учебный контракт: купон периода равен базе на его начало плюс один процентный пункт. В начале база 5%, значит купон 6% годовых. В середине периода база выросла до 7%, но ставка уже зафиксирована. Для номинала 1000 и ровно 90 дней при договорной базе 360 дней выплата равна 1000 × 0,06 × 90 ÷ 360 = 15 рублей.

Если перед следующим периодом база останется 7%, по этой формуле новая ставка будет 8%. Это не универсальное правило всех плавающих бумаг: бывают другие даты наблюдения, частоты пересчёта и правила усреднения. Дни и база 360 здесь заданы условием; пример не приравнивает любой календарный квартал к 90 дням.

Источник: Raymond James: периодический пересмотр плавающей ставки.

Школа Student Wyckoff приглашает учиться самостоятельному анализу рынка и внимательно читать графики выплат: https://studentwyckoff.com/

Как цена покупки влияет на доходность заданного сценария досрочного выкупа облигации?

Доходность к досрочному выкупу рассчитывают для выбранных даты и цены такого выкупа с учётом соответствующих купонов. Это отдельный сценарий денежных потоков. В самом простом случае единственной выплаты через год процент результата можно проверить без подбора сложного уравнения.

В учебной покупке полная уплаченная сумма 1020 рублей. По заданному сценарию ровно через год компания выплачивает купон 60 и выкупает бумагу за 1000; других потоков нет. Получено 1060, прирост 40. Годовой результат: 1060 ÷ 1020 − 1 ≈ 3,9216%. Отношение купона к цене покупки 60 ÷ 1020 ≈ 5,8824% описывает другой показатель.

Комиссии, налоги и невыплаты исключены, выкуп в сценарии считается совершившимся. Расчёт 3,9216% не измеряет вероятность такого решения компании и не обещает общий будущий результат. Если дата, цена выкупа или график купонов меняются, нужно заново составить соответствующие потоки.

Источник: Charles Schwab: доходность к досрочному выкупу.

Школа Student Wyckoff приглашает учиться самостоятельному анализу рынка и внимательно читать графики выплат: https://studentwyckoff.com/

Почему важно знать, ограничивается итоговая ставка купона или только её базовая часть?

Верхняя граница ставки называется потолком, нижняя — полом. Их действие определяется формулой контракта: ограничение итоговой суммы «база плюс надбавка» и ограничение только базы дают разные числа. Назвать одну границу без указания места в формуле недостаточно.

В учебном правиле сначала к базе прибавляют два процентных пункта, затем итог ограничивают снизу 3% и сверху 7%. При базах 0%, 4% и 8% получаются купоны 3%, 6% и 7%. Для последнего случая сырая сумма 8% + 2 пункта = 10%, но потолок итогового купона уменьшает её до 7%.

Если бы потолок 7% применялся только к базе перед добавлением надбавки, при базе 8% получилось бы 7% + 2 пункта = 9%. Это иное условие. Все границы и ставки примера вымышлены; для настоящего выпуска нужно читать полную формулу и даты её применения. Ограничение купона не устраняет риск невыплаты или изменения цены облигации.

Источник: Raymond James: верхняя и нижняя границы плавающего купона.

Школа Student Wyckoff приглашает учиться самостоятельному анализу рынка и внимательно читать графики выплат: https://studentwyckoff.com/